中国互联网的AI新叙事，谁是Agent时代真正的超级入口？丨ETF观察

　　（来源：ETF万亿指数）

　　2026年上半年的A股和港股市场，剔除掉短期的地缘扰动和情绪波动，剩下的核心主线只有一个，AI从基建叙事转向应用落地的验证期。

　　当市场还在纠结北美云厂商的资本开支是否见顶时，中国互联网巨头们已经悄然开启了新一轮的生态卡位战。

　　这一次，竞争的核心不再是流量入口，而是能够理解、规划并执行任务的AI智能体。

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　　AI Agent军备竞赛，从“问答”到“代办”的质变

　　如果说2025年是AI编程的元年，那么2026年无疑属于AI Agent。

　　过去，用户与AI的交互停留在“你问我答”的对话式阶段；现在，各家的产品已经进化到能直接调用工具、执行复杂任务的“代理执行”阶段。

　　腾讯：WorkBuddy卡位办公生态，微信Agent构建超级入口

　　腾讯在AI应用层的布局，正从“内部提效”转向“生态卡位”，核心抓手是WorkBuddy和微信AI Agent。

　　WorkBuddy于2026年3月正式上线，由腾讯云CodeBuddy团队开发，基于同一套Agent智能体架构，面向非技术背景的职场人群。

　　WorkBuddy的核心能力是将AI编程能力扩展至调用工具、处理文档等执行级任务。上线后数据增长迅猛，发布当月PC端月访问量即达885万，至2026年6月突破2，097万，是3个月前的2.4倍；截至7月初，月活用户已达2，000万。

　　WorkBuddy目前已正式上架鸿蒙电脑应用市场，成为该平台首个桌面办公智能体。

　　国海证券预计，2026Q2腾讯金融科技与企业服务营收同比增长7%，其中云业务受混元模型迭代、WorkBuddy商业化落地及云产品提价驱动，有望加速增长。

　　此外，微信AI Agent的优势在于依托14亿月活和海量小程序生态，采用API-First技术路径，相比竞品的视觉模拟模式，运行更快、稳定性更强。京东、美团、滴滴、携程等头部品牌已率先入驻。

　　阿里：千问办公整合内部资源，钉钉生态待发力

　　阿里在AI Agent上的路径更为曲折。2026年初至今，阿里先后推出Qoder Work、悟空、MuleRun等多款Agent产品，进行了内部赛马。

　　最新，“千问办公”开始小范围测试，将上述产品进行深度整合，由钉钉新任CEO陈宇森负责。

　　目前上线的是本地桌面客户端，后续将陆续上线网页端和钉钉内置版。长远来看，千问办公能否依托钉钉的B端优势形成差异化壁垒，是观察阿里企业服务智能化转型成效的重要风向标。

　　美团：小团2.0打通“执行”闭环，本地生活场景壁垒初显

　　美团于7月27日宣布旗下AI原生助手“小团”完成全面升级。小团2.0的核心突破在于从信息查询迈向事务办理。

　　用户只需提出需求，AI可结合实时信息，协助完成下单、打车、订位等操作。针对未开通线上预订的商户，小团还支持AI外呼自动完成电话咨询预约。

　　目前，小团信息服务覆盖全国2，800多个城市，累计完成超7亿次商家信息校验。

　　国泰海通首次覆盖报告指出，AI与机器人是美团后续重定价空间的最重要来源，短期提升消费者决策和履约调度效率，长期可能对服务业现有模式产生颠覆性影响。

　　资本开支的底气，为什么中国互联网的AI投入远未到天花板？

　　市场当前对AI产业链最大的担忧在于，海外云厂商的资本开支增速是否见顶？这种担忧在6月Meta宣布将旧代际富余算力对外商业化变现时被放大，市场一度将其误读为“算力过剩”。

　　但实际情况是，北美四大云厂商，谷歌、亚马逊、微软、Meta2026年资本开支预期已上修至7，250亿美元以上量级，较2025年的4，100亿美元大幅增长，且云业务收入维持高增态势，为资本开支加码提供支撑。

　　反观中国互联网巨头，资本开支的“火力”远未全开。以腾讯为例，今年6月完成约315亿元人民币的离岸可转债发行，资金重点投向AI算力、大模型与WorkBuddy商业化等领域。

　　据高盛，中国主要云服务商的资本开支与经营现金流比率仍处健康水平，表明其AI基建投资并未过度挤压现金流。

　　这得益于中国云厂商在2026年仍维持稳健的经营现金流增长，且资本开支扩张节奏相对可控，并未出现类似美国同业的大幅超前投资。

　　据最新投行预测，腾讯2026年全年资本开支或增至超过1800亿元。但即便如此，腾讯资本开支占现金流、净利润的比例，仍远低于谷歌、Meta等海外巨头。

数据来源：腾讯元宝

　　公司现金流储备充足，具备长期持续投入AI的能力。

　　这种“资本开支潜力”的差异，背后是中国互联网公司独特的业务结构优势，核心主业，比如游戏、广告、电商、本地生活仍能贡献稳定的经营现金流，AI投入更多是“增量”而非“存量替代”，财务安全垫更厚。

　　从“估值修复”到“盈利兑现+AI商业化”

　　2026年上半年，港股科技板块的走势经历了明显的逻辑切换。

　　回顾一下AI的演进进程，从2023年四季度的“资本开支军备竞赛”，到2024年三季度的推理算力需求爆发，再到2025年二季度AI Coding的爆发形成第一个真正的AI应用，头部公司大模型用户数和Tokens出现“几何级”高速增长，海外模型商业模式实现闭环。

　　当前阶段，AI应用侧催化密集落地，腾讯WorkBuddy、阿里千问办公、美团小团2.0的集中发布，标志着中国互联网公司的AI商业化正从“概念验证”进入“规模化落地”阶段。

　　当前，港股互联网指数已完成阶段性底部修复，下半年港股科技投资逻辑已从风险偏好修复，转向盈利兑现、股东回报提升与AI商业化落地验证三大核心主线。

　　估值上，截至7月27日，港股通互联网指数最新市盈率仅19.02倍，处于近3年5.57%的分位，即估值低于近3年94.4%以上的时间。

　　需要关注的预期差

　　AI Agent的叙事虽然宏大，但落地过程中仍存在多重不确定性。比如商业化节奏方面，当前WorkBuddy采用订阅加积分的商业模式，短期以扩大用户基础为主，长期变现空间虽被看好，但用户付费意愿和转化率仍需持续跟踪。竞争格局上，AI办公、AI本地生活等赛道的竞争门槛并非牢不可破，字节Trae Work、智谱AutoClaw等竞品已相继入局，赛道拥挤度正在提升。资本开支回报方面，AI基础设施投资前置、商业化落地滞后的特征，意味着ROIC的验证周期较长。市场对资本开支的耐心，取决于应用端能否持续交出亮眼数据。

　　相关指数及ETF

　　中证港股通互联网指数，前十大权重股汇聚阿里巴巴-W、腾讯控股等科技巨头及各领域AI应用公司，龙头优势显著。

　　港股互联网ETF华宝（513770）跟踪港股通互联网指数，战略优势在于指数成分的纯粹性，指数严格过滤了硬件端，将筹码直接押注于WorkBuddy（腾讯）、千问办公（阿里）、小团2.0（美团）等AI Agent商业化闭环的兑现，是当前市场捕捉“AI应用从概念到规模化落地”预期差最高效的Beta工具。

　　结语

　　中国互联网行业正处于一个关键的叙事切换窗口，从“流量平台的估值修复”转向“AI智能体生态的重估”。

　　腾讯借WorkBuddy和微信AI Agent构建了ToB+ToC双轮驱动的Agent生态，阿里通过千问办公整合内部资源试图在B端扳回一局，美团则凭借本地生活的场景壁垒率先跑通了“代理执行”的闭环。

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　　AI产业的发展还远未到终局，但当第一个真正的应用出现时，资本市场往往会给予显著的正反馈。25年二季度AI Coding的爆发已经验证了这一规律，而2026年下半年的AI Agent浪潮，或许正在书写下一个篇章。

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